1021 | AI狂潮与避险神话的崩塌：市场一日全景

茉莉: 大家好，欢迎收听今天的盘后简报，我是茉莉。

白桦: 我是白桦。今晚我们把这些在过去十个小时里的市场动向串成一条线，主线其实很清楚：AI这波交易正在从科技股向外扩散，同时又反过来承受压力，中间还有SpaceX财报带来的短暂提振，再叠加中东局势推高的燃料成本和债券市场的利率担忧。我们一条条来，把事实和解读分开说。

茉莉: 那先从AI交易的溢出效应说起。现在这个AI交易已经渗透进了公用事业这种传统上被认为是安全板块的领域，这对做对冲的人来说是个麻烦——你过去用来避险的东西，现在跟AI绑在一条船上。这意味着一旦AI情绪逆转，你的防御性持仓可能一起下跌，组合的实际分散程度比看起来要低。

白桦: 这个担心不是空穴来风。你看CoreWeave，十月份股价已经跌了百分之二十九，同时它的信用违约互换利差在扩大。这是两个信号同时出现：股价在跌，说明市场信心在流失；CDS利差走阔，说明债权人要求的违约补偿在上升。对于一家靠大量借债建AI基础设施的公司来说，这两个信号叠加是很值得警惕的。

茉莉: 而且这不只是CoreWeave一家的事。投资者现在整体上在质疑所谓neocloud——就是这些专门建AI算力的云公司——的商业模式：它们的债务水平、融资成本、单位经济性到底能不能撑得住。EQT那边也提醒说，有些组合表面上看起来很分散，但底层暴露的其实是同一个风险，也就是AI资本开支这一块。

白桦: 不过市场上也有不同的声音。Nebius就出来说，AI算力的价格其实还在上涨。这句话的背景就是投资者正在审视整个行业的债务和经济性，Nebius等于是在反驳那种“AI基础设施已经过度投资”的叙事。所以现在是一个分歧期：一边是信贷市场和股价给出的压力信号，一边是运营商坚持说需求端价格依然强劲。

茉莉: 还有一个现实的传导信号值得注意：这个月已经有超过五十亿美元的美元和欧洲债券发行被推迟，原因是投资者对利率上升、通胀回潮，以及AI热潮可能出现裂缝越来越警惕。也就是说，AI情绪的压力已经从股票传导到了一级市场的融资行为上。

白桦: 那AI相关的IPO呢？Anthropic和Nscale的上市都在等待中。Nscale正面临对其IPO估值目标的反对，据知情人士说，这是在一系列AI公司市场受挫之后发生的。不过Nscale的CEO给员工发了内部信，说公司交付算力的合同价值自三月份那轮融资以来已经翻了一倍还多。这两个信息放在一起看：估值谈判有阻力，但管理层用合同增长来支撑自己的定价逻辑。接下来这个IPO能不能按目标价发行，本身就是市场情绪的一个试金石。

茉莉: 好了，说到情绪，今天确实有一个短暂的提振，来自SpaceX。财报之后SpaceX股价涨了百分之十，公司报告三季度营收激增，而且马斯克在财报后暗示了SpaceX和特斯拉之间可能合并的可能性。

白桦: 这个百分之十的涨幅带来的连锁反应很明显：Meta和特斯拉的多头在周三下午两家公司财报发布之前，获得了一剂信心强心针。SpaceX虽然不是公开交易的特斯拉本身，但它和马斯克生态的关联意味着市场把它当作整个马斯克系资产的晴雨表来看。

茉莉: 那特斯拉自己的财报呢？周三盘后出来的，三季度业绩超预期，营收和盈利都好于预期。但这里有个细节要注意：汽车业务的营收其实是下滑的。也就是说，这是一份表面好、结构上需要拆开看的财报——总体beat，但核心造车业务在收缩，市场会去猜增长是从哪里来的。

白桦: 还有Altimeter Capital的CEO Brad Gerstner对马斯克计划通过所谓“Trump Accounts”赠送SpaceX股份的评论，他说这可能是更广泛的慈善推动的“冰山一角”。这是一个观察性的判断，不是已经发生的事实，但它说明了市场在关注马斯克系资产的每一次动作，因为这些动作本身就能影响特斯拉的定价。

茉莉: 顺着AI这条线再往下走，今晚还有几家巨头的扩张消息。OpenAI把自己的模型接入谷歌云了，这样一来OpenAI的模型就同时上了三大云平台——亚马逊、微软、谷歌，给企业开发者更多选择，也是它进一步走出微软独占关系的一步。另外OpenAI还在加速多元化，ChatGPT广告业务扩展到了二十六个新国家。

白桦: 硬件这边，Nvidia宣布了所谓即插即用的Vera Rubin机柜方案。它把七个Vera Rubin机柜集成在一个集装箱里，叫DSX Pod AI Factory，可以直接用卡车运输。Nvidia说这能把从安装到开始服务AI token的时间缩短到十四天。这是在降低部署摩擦，本质上是在帮客户更快地建成AI数据中心。

茉莉: 财报方面，IBM同一天公布业绩，营收和利润双双超预期，CEO Krishna在财报里强调他们在“超级智能”——Super Intelligence——上的进展，表示IBM正在帮助客户落地人工智能。所以你看，今天AI这条线其实有三层：扩散出去的公用事业层在制造对冲难题，承压的neocloud层在信贷市场显示裂缝，而巨头层——OpenAI、Nvidia、IBM——还在继续加码扩张。

白桦: 说到财报，有个赚钱能力被大家低估的行业可以提一下。华尔街的三大投行——高盛、摩根大通和摩根士丹利——今年合计产生了五百二十亿美元的股票交易收入，约占整个市场百分之八十的份额，背后是向对冲基金提供的保证金借贷在上升。AI股票热潮里，最大的赢家之一其实是做市和经纪这条管道。

茉莉: 好，换个领域，讲中东和油价，这部分跟燃料密集行业直接相关。现在中东的局势是这样的：伊朗革命卫队周二说，海军水雷阻止了三艘试图通过霍尔木兹海峡的油轮。同时伊朗对商船的袭击更频繁、破坏性更强。不过有意思的是，从中东整体石油外流来看，几乎没有显示出崩溃的迹象。

白桦: 科威特石油公司就是个例子。CEO Al-Sabah说，公司产量保持在每天超过两百万桶，并通过替代运输安排和自有的战略油轮船队，让对客户的原油交付基本维持在冲突前的水平。他还说公司告诉客户会“尽一切可能”确保原油出货继续，同时也在研究未来通过管道输送原油的方案。

茉莉: 所以供应端实际上表现出韧性，但价格端还是有反应，尤其是成品油。柴油价格飙升，特朗普把这归咎于乌克兰对俄罗斯炼油和基础设施的无人机打击——俄罗斯是全球第二大柴油供应国，打击确实削弱了它的供应能力。这个柴油价格的上涨有直接的政治传导：距离中期选举只有两周，共和党感受到了压力。

白桦: 而燃料价格的上涨已经实实在在打进了航空公司的利润指引。西南航空成了本月第三家下调二零二六年利润预期的大型美国航空公司，原因就是更高的燃料价格。所以这是从地缘事件到商品价格再到企业指引的一条完整传导链，中间没有断点。

茉莉: 同行业的对照也值得说。联合航空的CEO Kirby的说法正好相反，他说尽管燃料成本上升，联合“依然稳固盈利”，公司能把更高的燃料成本转嫁出去，而且客户需求持续强劲。他在采访中还谈到了财富税——这个我们等一下再说——以及一系列美国社会政策话题。另外联合航空还有扩张动作，休斯顿的乔治·布什洲际机场正在进行二十六亿美元的改造，联合要开出它最大的机场休息室，五万四千平方英尺。

白桦: 同一家航空公司，同一次燃料上涨，一个下调预期，一个说能转嫁成本。这个差异本身就说明定价权和网络结构在航空业内部也是分化的。

茉莉: 那接下来我们把镜头转向阿根廷，这是今晚新兴市场那边的重头戏。阿根廷债券遭遇了一场让多头措手不及的抛售。为什么会这样？是几个因素叠加：全球新兴市场的整体回调、总统米莱连任前景的担忧，再加上市场质疑阿根廷能不能偿付接下来几十亿美元的到期债务。

白桦: 有意思的是，尽管跌成这样，不少基金经理反而认为阿根廷债券已经便宜了，在考虑买入。也就是说这是一个估值便宜和情绪恐慌并存的局面——便宜不等于见底，这恰恰是新兴市场里最经典的陷阱。另据西班牙语报道，在二零二七年选举之前，阿根廷债务正经历一波强烈的抛售。

茉莉: 经济基本面呢？阿根廷八月经济仅温和复苏，之前七月出现了大幅下滑，下半年增长持续乏力。所以债券市场担心偿付能力的时候，实体经济并没有给他们多少安慰。接下来要盯的就是米莱选举前景的民调变化，以及国际市场对新兴市场整体的风险偏好。

白桦: 好的，阿根廷把债券市场这个话题带出来了，我们就顺势谈利率。今晚债券市场的核心担忧依然是收益率上升。公司发行推迟超过五十亿美元就是直接证据，投资者对利率上升、通胀回潮和AI热潮裂缝的警惕，让很多发行人选择观望。

茉莉: 穆迪的财报也从侧面印证了这一点。穆迪季度业绩不及分析师预期，股价下跌，原因是评级业务营收疲软——企业债券销售被上升的收益率压住了。也就是说，高利率不仅影响发行人的意愿，还直接影响评级和发行业务的收入链条。

白桦: 那高利率环境里债券还能不能投？BlackRock的全球固定收益CIO Rick Rieder给出了一个比较建设性的观点，他称高优质债券目前是一个“历史性的”机会，并给出了他对第四季度的预期。注意这是他的观点，不是市场共识，但在收益率上行的环境里，他的逻辑是票息水平本身已经提供了过去多年看不到的回报基础。

茉莉: 利率预期方面还有一个有意思的声音。BofA的全球利率策略联席主管Mark Cabana在讨论美联储即将到来的利率决议时，问了一个很直接的问题：“为什么现在不加息？”——'Why wait now?'这反映的是美联储内部在政策方向上的分歧：不是所有人都在讨论降息，有人认为通胀回潮之下甚至该讨论加息。这种政策前景的分裂本身就是市场不确定性的来源。

白桦: 顺带一句跟家庭财务相关的：按揭利率两个月来第一次下降，但购房需求反而进一步下滑，借款人仍然很难进入市场。所以利率小幅回落并没有立刻转化为购房热潮，负担能力问题还在。

茉莉: 好，接下来这几条是周三下午集中爆发的公司层面消息。最大的一笔是Meta在新墨西哥州的剑桥分析案中被令支付二百五十亿美元的罚款。这个数字非常大，而且是在一个州的司法程序下作出的。Meta股票周三当天是上涨的，投资者在等待盘后财报，那这是财报前的一个重大法律噪音，具体财务影响还要看Meta在财报电话会上怎么披露和处理。

白桦: 同一个州的总检察长还提起了另一桩诉讼，起诉爱泼斯坦的律师Darren Indyke和会计师Richard Kahn，指控他们帮助资助和掩盖爱泼斯坦的性贩运行为，其中包括在他的Zorro Ranch发生的虐待。这是对这两个个人的诉讼，跟Meta是分开的两件事，但都出自新墨西哥州总检察长办公室。这两条我们分开陈述，不要混为一谈。

茉莉: 政治这块还有两条跟中期选举相关的。特朗普阵营的超级政治行动委员会正在向曾经安全的共和党众议院选区倾注数亿美元，因为共和党要防守的战场地图在扩大，参众两院的选战都在加码。另一个传导到商业上的是政治广告：虽然数字渠道份额在增加，传统广播电视仍然将截获接近一半的政治广告支出，地方电视台从创纪录的支出中受益，中期选举前两周，这是媒体行业一个实实在在的季节性收入来源。

白桦: 而联合航空CEO Kirby对财富税的支持也值得一提。他说在他看来公平的税制应该是对财富增长征税、同时降低所得税，这是他个人的政策观点，在Bloomberg Surveillance的访谈中说的。一个大型上市公司的CEO公开支持财富税，这在企业界是比较少见的立场。

茉莉: 接下来我们过一遍企业交易和运营动向。第一，传奇影业重新启动了谈判，向狮门影业提出了收购要约，据知情人士透露。狮门是《饥饿游戏》和《疾速追杀》这些电影的幕后制片公司。这个交易如果推进，将是内容行业又一轮整合。

白桦: 第二，NFL选择了General Atlantic来搭建一个投资平台，更深地切入全球体育投资。这是体育资产金融化的又一个信号——联盟本身开始做机构化的对外投资。

茉莉: 第三，英特尔在俄亥俄州的芯片工厂达到了一个建设里程碑，安装了第一个大型结构桁架。但要泼一盆冷水：这个项目至少落后计划五年，而且英特尔至今没有宣布任何一个主要的外部客户。里程碑是里程碑，商业化验证还缺位，这是市场会持续追问的问题。

白桦: 第四，Ken Griffin的Citadel、Vornado和Rudin在曼哈顿公园大道新办公大楼项目上拿到了三十三亿美元的建筑贷款。这个项目今年早些时候曾因为市长Mamdani激起Griffin的不满而蒙上阴影，现在融资落地，说明机构资金对纽约高端办公资产的信心还在。

茉莉: 私募股权那边也有值得听的。H.I.G. Capital的CEO Brian Schwartz说，私募股权管理人现在都在“等大坝决堤”——也就是等资产退出的闸门打开——因为在更高的借贷成本和更弱的估值下，卖资产变得困难。这是退出渠道堵塞的直接描述。

白桦: 激进股东代理战那边，Sidley Austin的股东激进主义业务联席主席Kai Liekefett和Olshan Frome Wolosky的Rebecca Van Derlaske聊了代理权争夺战中“虚张声势”和现实之间的差距——很多代理战在公开层面看是喊话，背后是复杂的谈判和筹码交换。

茉莉: 法律纠纷方面，前Brevan Howard的基金经理Robert Sicari被一位加入他新基金的量化交易员起诉，被指控扣留了数百万美元承诺的交易利润。这是基金行业内部利益分配纠纷的一个案例。

白桦: 华尔街的人力成本也有变化。UBS把初级银行家晋升到associate第一档时的起薪上调减少了，比之前少了两万瑞士法郎。这说明投行在成本端已经开始收紧，哪怕是在交易收入创纪录的年份——这是两个不同业务线条的分化。

茉莉: 还有个交易结构的信号：代币化股票在海外市场势头增强，但高盛等美国大型机构在国内市场抵制引入代币化股票。也就是说，同一个产品方向，美国内外走出了两条路。

白桦: 那我们把剩下的几家放在一条线上快速过：伯克希尔·哈撒韦股票周三创新高，说明投资者已经开始适应巴菲特离场后的新时代——这个新高本身就是市场投的信任票。摩根大通宣布其在土耳其的证券业务部门计划停止在该国的运营。eBay宣布裁员百分之九，大约一千人，这是今年第二轮裁员，公司说这是为了聚焦“最高战略优先级”。雪佛龙在去年收购赫斯之后，决定不再继续支持圭亚那一个拟建的深水港的前期研究项目——赫斯原本资助了这个研究。

茉莉: 内容行业这条线：Netflix的增长在放缓，投资者想知道下一步是什么。Citizens的Matthew Condon认为出路可能在于更强的精品内容、能产生文化共鸣的爆款，以及直播体育的更大角色。另外Netflix联席CEO Sarandos说过，公司需要新的增长途径，并改进内容策略的执行，这引发了一个问题：Netflix已经浅浅试水过院线发行，它准备好大规模跳进去了吗？这两个问题——体育和院线——本质上是同一个增长焦虑的两个答案。

白桦: 几条人物和社会层面的快速补充。特朗普被问及是否下令在乌克兰放缓星链服务时予以否认，他说不知道是谁做的，但自己没有参与。巴西这边，卢拉和博尔索纳罗都在用免费周末公交、通过即时支付系统返还水电费现金、为小企业主免除债务这类补贴政策争夺选民，巴西音乐粉丝群体也卷入了政治分歧。芝加哥大学的Robinson教授在Odd Lots播客的现场录制中提出了一个观点：工会、租金管制和价格管制这些政策，传统经济学认为资本主义没有它们更好，但经济学家需要把政治纳入分析，才能理解什么样的制度是包容性的、什么让美国经济繁荣——以及美国是否正在变成一个失败国家。

茉莉: 还有两个和普通人的钱包有关的。第一，研究显示体育博彩正在侵蚀人们的储蓄和投资资金，尤其是年轻一代——一个五十美元的体育下注，可能让一个年轻投资者之后损失数百美元。第二，阿根廷之外……

白桦: 茉莉，阿根廷我们说过了。你大概是想说我们快收尾了吧？

茉莉: 对，我们收尾。今天核心的三件事：第一，AI交易的双面性——向外扩散让对冲更难，向内承压让信贷市场亮黄灯，CoreWeave和发债推迟是两个最直接的证据；第二，SpaceX财报给了马斯克系资产一个情绪提振，特斯拉beat但汽车营收下滑，Meta周三盘后出财报；第三，中东局势推高燃料成本，西南航空成为本月第三家下调二零二六年利润预期的美国大型航空公司，而联合航空说能转嫁。

白桦: 债券这条线也别忘了：超过五十亿美元的发债被推迟，穆迪不及预期，但BlackRock的Rieder认为是优质债券的历史性机会，而美联储内部连要不要讨论加息都有分歧。这就是今晚的全部内容，感谢收听，我们下次再见。

茉莉: 再见。